专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

　　今年3月 ，纳斯达克首席执行官阿德纳·弗里德曼现身华盛顿经济俱乐部活动。谈及如何借助旗下股指招揽上市企业时
，她毫不避讳 。

　　在接受凯雷集团董事长戴维·鲁宾斯坦访谈时 ，弗里德曼点明了纳斯达克相较于其他交易所的核心优势：该交易所同时运营影响力巨大的纳斯达克100指数
。这一标杆指数的编制规则
，左右着规模约8000亿美元基金的投资方向，也意味着纳斯达克能够引导资金流向在其平台上市的企业。

　　弗里德曼表示：“纳斯达克100指数是美国唯一一家与上市平台直接绑定的指数 。
”凭借对相关投资基金的影响力
，纳斯达克实质上间接持有该指数成分股企业3%至4%的权益
。

　　弗里德曼执掌纳斯达克十余年来，公司股价累计上涨约三倍 ，当前市值达495亿美元。SpaceX预计于本周五登陆纳斯达克
，这场极有可能成为史上规模最大的首次公开募股，或将成为纳斯达克这套运营策略最有力的佐证 。

　　近年来 ，纳斯达克持续争取重磅IPO项目，SpaceX便是最新一例
。依托长期主动对接以及科技市场整体向好的环境
，相关努力逐渐收获成效。近期，纳斯达克修订了纳斯达克100指数规则 ，缩短新晋大型上市公司的指数纳入周期 。

　　这就意味着
，跟踪该指数的交易所交易基金及其他指数基金，将不得不快速买入这类新股
。与此同时 ，纳斯达克还与更多头部资管机构达成指数授权合作。仅长期合作方景顺旗下主流ETF产品QQQ与QQQM
，就可能因本次规则调整买入价值约60亿美元的SpaceX股票；全市场关联纳斯达克的基金合计买入规模预计达85亿美元 。

　　上述买入规模约占SpaceX流通股份的11%，且全部交易需在其上市后15天内完成。指数基金最终的实际持股比例 ，将取决于SpaceX届时的股价
。明晟
、富时罗素、晨星等其他主流指数机构也出台了类似调整
，但纳斯达克的动作更为激进。它也是唯一一家突破流通股本占比 、为SpaceX设定偏高指数权重的指数编制机构 。

　　哈佛商学院金融学助理教授马尔科·萨蒙长期研究指数纳入对个股的影响，他表示：“如此多指数在企业上市后极短时间内就将其纳入成分股 ，这一情况史无前例
。”

　　纳斯达克官方解释称
，本次权重设置实则设有上限，目的是控制SpaceX在指数中的权重 ，避免其总市值对应的理论占比过高。

　　纳斯达克发言人表示，指数编制规则调整
，是为了适配过去十年间显著变化的市场环境：如今企业私有化运营周期更长
、上市时体量更大、股权结构也更为复杂 。本次调整并非针对单一企业，且与其他主流指数机构顺应市场变化做出的规则更新逻辑一致
。

　　美国另一大主流股指标普500的运营方上周明确表态 ，不会放宽成分股准入规则。标普500目前仍设置盈利等硬性门槛
，而SpaceX受人工智能业务拖累持续亏损，短期内大概率无缘入选 。

　　两大指数机构截然不同的态度 ，叠加SpaceX即将上市的消息
，让金融领域这个原本小众的板块受到广泛关注
。指数编制机构对资金流向拥有巨大影响力。在美国，交易所的上市费用受到监管上限约束 ，但指数业务受到的直接监管少得多
，规则制定与执行基本由机构自主把控 。

　　大众通常认为指数只是市场行情的被动反映，但纳斯达克100指数既非标普500这类全市场宽基指数 ，也不属于单一行业指数
。该指数选取纳斯达克平台上市的100家规模最大非金融企业
，成分股以科技公司为主，同时也包含开市客 、星巴克 ，以及2025年末新晋入选的沃尔玛等企业。

　　目前已有批评声音指出，指数授权与上市业务的利益捆绑
，最终会损害投资者利益；而极短的纳入周期，也存在技术运维层面的隐患 。此外 ，从社交媒体舆论来看
，许多散户投资者对此次指数调整颇为不满，而散户正是SpaceX希望争取的投资群体。

　　ETF管理机构简化资产管理公司首席市场策略师迈克尔·格林认为 ，纳斯达克为争夺上市资源
，利用自身指数以及QQQ等产品的影响力打造差异化优势
。“团队成员都希望公司发展向好，但在激烈的行业竞争下 ，他们被迫做出了不当选择。 ”

　　纳斯达克：全力打响组合牌

　　SpaceX将受益于指数规则调整
，纳斯达克自身业务同样也将获利 。SpaceX上市带来的交易热潮，会为纳斯达克带来平台交易相关收入 ，不过目前大部分股票交易并不在交易所场内完成
。

　　这只是收益的一部分。景顺等机构每年需向纳斯达克支付数亿美元
，获取指数授权以发行ETF及各类基金，授权费通常按基金资产规模的一定比例计提 。证券备案文件显示 ，指数授权费如今已是纳斯达克的核心收入来源之一：2021年至今，该项收入增幅达80%
，远高于上市业务18%的收入增速
。

　　过去数十年被动投资蓬勃发展，指数机构与基金管理人的利益深度绑定。被动型基金以跟踪指数为目标 ，而非主动选股 。景顺自1999年起便依托纳斯达克100指数发行QQQ基金
，该产品凭借长期跑赢多数主流指数的表现，成长为全球规模顶尖的ETF之一
。

　　这并非纳斯达克首次在大型企业上市前夕修改核心规则。2012年Facebook登陆纳斯达克前 ，交易所大幅缩短等待周期
，使其上市仅90天便纳入指数 。

　　企业上市咨询机构Issuer Network首席执行官帕特里克·希利透露，当年这项调整应Facebook要求做出 ，彼时Facebook正是他的客户
。后来更名为Meta的Facebook
，当年IPO募资160亿美元，创下当时全球科技企业募资纪录 ，也是纳斯达克有史以来规模最大的上市项目之一。但这场上市并不顺利
，开盘交易出现技术故障，且股价在上市后一年多时间里持续破发 。美国证券交易委员会事后就该事件对纳斯达克处以1000万美元罚款 ，认定其未能做好大型IPO的配套筹备工作。

　　2017年弗里德曼正式出任纳斯达克首席执行官时，跟踪纳斯达克100指数的基金资产规模约为1000亿美元
，远不及当前水平
。那段时期，多家科技企业转投竞争对手纽约证券交易所上市 ，包括2017年初的色拉布以及两年后的优步。

　　纳斯达克前首席财务官安·丹尼森在2022年投资者大会上表示
，接连错失上市项目后，公司开始向拟上市企业全力推介自身综合优势 。“我们在上市业务上的核心思路从未改变 ，但一直在不断探索优化
。
”

　　在与纽交所的上市争夺战接连失利后
，纳斯达克重新梳理招商策略，重点突出上市企业有望纳入旗下指数这一优势。2020年 ，纳斯达克成功拿下爱彼迎的上市项目
，随后又接连拿下Rivian
、ARM以及去年的Medline等重磅企业 。

　　数据研究机构迪罗基统计显示，近年来登陆纳斯达克的科技IPO数量 ，是纽约证券交易所的三倍
，对应募资总额也达到对方的两倍左右
。沃尔玛等大型企业近期也从纽交所转至纳斯达克挂牌。

　　纳斯达克前全球上市业务负责人卡伦·斯诺（2019—2024年任职）称：“能否纳入纳斯达克100指数，是企业选择在纳斯达克上市的五大核心理由之一 ，指数本身能够实实在在带动个股行情 。”

　　不过受高利率压制估值、企业私有化周期拉长等因素影响，如今科技行业IPO整体数量有所下滑
。迪罗基数据显示
，即便经历去年市场回暖，纳斯达克全年科技IPO数量也仅为2021年的一半。

　　在此背景下 ，SpaceX以及其他潜在的巨型IPO
，成为各大交易所争相抢夺的优质标的，也让纳斯达克得以进一步宣传自身引流资金的能力 。高盛银行家在去年11月一场非公开会议上指出 ，未来大型科技IPO将高度依赖个人投资者与被动型基金
。英伟达 、微软
、字母表等巨头的投资者结构中
，这两类群体合计占比约70%。

　　也正是在这一阶段，纳斯达克启动了新一轮规则修订 ，调整力度远超当年为Facebook做出的改动：进一步缩短指数纳入周期
，同时针对SpaceX这类上市初期流通股偏少的企业，提高其指数权重 。后者是极具吸引力的新增利好 ，会倒逼指数跟踪基金增持更多该股。

　　此外
，纳斯达克还与贝莱德、道富环球两大顶级指数基金管理人达成新合作，授权其发行挂钩纳斯达克100指数的ETF
。叠加与景顺的长期合作 ，更多行业巨头入局相关产品。两家机构均已于4月提交产品发行申请，具体上线时间尚未公布 。

　　除SpaceX外
，另外两家资金需求旺盛的企业——OpenAI与Anthropic，也计划启动上市进程
。弗里德曼在3月采访中未对这两家企业置评 ，但她认可科技企业登陆公开市场融资的选择。

　　她表示：“我们全力争取每一个上市项目
，始终如此 。 ”

　　风险隐忧

　　如今，指数机构与基金管理人因SpaceX这场充满争议的IPO被捆绑在一起
。该企业目前仍处于大幅亏损状态 ，且对股东设置了严格的治理权限限制。按照常规IPO走势
，新股上市数月内往往容易破发，一旦SpaceX股价下跌 ，负面影响或将蔓延至整个指数成分股板块 。

　　业内人士还担忧
，本次IPO体量过于庞大，本身就潜藏诸多风险
。曾参与Facebook 、ARM上市咨询工作的希利直言 ，大幅缩短指数纳入周期的做法
，一旦SpaceX或其他走快速通道的新股上市后下跌，很可能拖累指数内其他个股。

　　“规则压缩到如此极限 ，无异于自找麻烦，风险很高 。
”

　　与此同时
，SpaceX向散户倾斜大量股份，而散户交易行为相比机构更难预判 ，股价剧烈波动的风险随之上升
，也可能引发市场整体情绪转差
。

　　市场舆情分析机构PeakMetrics应要求，统计了5月18日至6月2日期间社交媒体对SpaceX IPO的舆论。在X平台
、红迪网等渠道上 ，针对纳斯达克快速将该股纳入指数的批评声音持续发酵
，相关负面帖文数量在5月29日至6月1日期间暴涨四倍 。

　　弗里德曼为指数规则调整进行了辩护，强调纳斯达克的指数业务与交易所上市业务相互独立、分开决策。她在4月接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示 ，指数规则修订完全由指数团队独立完成
。她还补充
，持有相关指数基金的投资者，完全可以自主选择赎回离场。

　　“归根结底 ，投资者可以自由选择切换至其他指数产品 。”